李德尚玉
  巨額外匯儲備已不僅僅是央行副行長、外管局局長易綱眼中的負擔。近日,國務院總理李克強在非洲訪問期間表示:“我這裡也坦率地說,比較多的外匯儲備已經是我們很大的負擔,因為它要變成本國的基礎貨幣,會影響通貨膨脹。”
  央行最新數據顯示,截至2014年3月末,我國外匯儲備已達3.95萬億美元,突破4萬億美元大關就在咫尺之間。如何盤活存量、控制增量,也早就引起了決策層和專家學者的關註。
  事實上,上述言論並非是李克強第一次就外匯儲備問題表態。早在2013年6月,國務院常務會議就研究確定要創新外匯儲備運用,拓展外匯儲備委托貸款平臺和商業銀行轉貸款渠道。
  外儲委托貸款平臺亟待拓展
  2013年底,易綱在接受媒體採訪時就表示,當時約3.7萬億美元的外匯儲備已經超過最優規模,再繼續增多就不划算了。
  不划算的表現在外管局《2013年中國國際收支報告》中亦有顯示:2013年中國投資收益逆差599億美元,擴大70%。“主要反映了我國對外資產負債的結構問題,當期外商在華投資的收益較上年增長23%。”報告稱。
  長期以來,我國外匯儲備投資是以低收益的美國國債為主。中國銀行國際金融研究所宏觀經濟研究主管溫彬向《第一財經日報》表示,外匯儲備的投資運用,不能再單一地以美元國債為主。為此,他提出四種外匯儲備存量投資使用方法:其一是可以在幣種之間進行調節,比如投資歐元、日元等;其二,可以增加黃金儲備;其三,可將一部分外匯儲備交給中投等主權基金,盡可能增加外匯儲備的增值、保值;其四,推進外儲委托貸款平臺和銀行轉貸款。
  “委托貸款的收益率顯然要高於美國國債的收益率。”溫彬表示,所謂外匯儲備委托貸款和轉貸款主要是指外管局委托開發銀行和商業銀行,給它們一部分外匯儲備資產,專門用於委托貸款,由開行和商業銀行提供給需要外匯貸款的企業,用外匯儲備提供委托貸款。
  外匯儲備委托貸款並非新事物。2013年1月,外管局有關負責人就創新外匯儲備運用相關工作答記者問稱,近年來,在做好貨幣政策調控和外匯管理工作的同時,不斷創新外匯儲備運用,支持金融機構服務實體經濟發展和“走出去”戰略,併在外匯儲備經營管理機構內,成立了外匯儲備委托貸款辦公室(SAFE Co-Financing),負責創新外匯儲備運用這項工作。
  2013年6月,李克強主持召開國務院常務會議,研究確定:支持企業“走出去”。創新外匯儲備運用,拓展外匯儲備委托貸款平臺和商業銀行轉貸款渠道,大力發展出口信用保險。推進個人對外直接投資試點工作。
  同樣是在李克強5月訪非期間,一名當地中資企業負責人向他反映目前企業海外發展在融資方面面臨的難題,李克強對此詳細瞭解並現場回應。他說,國務院已註意到這個問題,並做了專門研究,政策最快下周就可實施。
  有分析人士對《第一財經日報》表示,李克強的上述表態指向的或許就包括拓展外匯儲備委托貸款平臺和商業銀行轉貸款渠道的具體政策。
  控制增量不能單靠資本項開放
  在盤活存量的同時,如何控制增量是另一個重要問題。
  “我國外匯儲備已超過任何合理範圍。”中國社科院學部委員餘永定向《第一財經日報》表示。餘永定認為,對於過高的外匯儲備,不僅要盤活存量,更應該引起重視的是控制增量。餘永定稱,首先要解決的問題是停止進一步增加外匯儲備,而解決這個問題的最簡單辦法是央行停止對外匯市場的干預。根本解決之道則是對中國的引資政策和貿易政策進行調整。
  “鼓勵海外投資是有必要的,但也面臨很多挑戰。海外投資增加也不能很快,逐步推開得有一定准備工作。現在我們海外投資實際上已經增加很多很快了,但是外匯儲備增加得更快,去年增加了5000億美元,今年第一季度就增加了1250億美元,按照這個速度,今年可能又要增加5000億美元。”餘永定表示,資本流出的速度趕不上外匯儲備增加的速度,增加海外投資不足以解決這個問題。他認為,人民幣管制滯後,套利套匯凶猛,短期資本流入數量非常大,也是一個突出問題。
  溫彬則表示:“資本項目開放錯過了比較好的時機,在2012年資本項目出現逆差的時候,如果我們穩步推進資本項目開放,可能就不會形成2013年熱錢的大量流入,造成資本項目順差過高。如果有一個雙向的流動機制,資本項目過高的順差就會大幅壓縮。”
  溫彬認為,政府對於全面開放資本賬戶持審慎態度。他表示,全面開放資本賬戶以後,大量跨境資金的流動會對人民幣匯率產生衝擊,進而影響市場的穩定。在當前經濟下行、房地產價格仍處高位的情況下,放開資本項目過大、過快的開口可能會導致匯率進一步貶值,也會導致房地產價格下降,可能會衝擊金融穩定,進而影響實體經濟。
  而餘永定也認為,在存在大量市場扭曲的情況下,資本跨境自由流動很可能是弊大於利。餘永定表示,資本項目自由化的時序非常重要,必須首先建立短期貨幣市場的風險管理機制,更重要的是,在放開資本管制的同時確保貨幣政策的獨立性。
(原標題:李克強首提外儲成負擔運用政策或生變)
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